期螺主力合约收盘价以电炉谷电成本形成底部支撑，21年和22年仅有两次跌破谷电成本。2023年钢材产量释放速度快于终端需求恢复速度，市场供应压力导致螺纹进入下行通道，但螺纹期货10合约在今年两次价格触底谷电成本后反弹，显示强烈边际成本特征。我们认为2023年螺纹价格，铁水成本和废钢价格三个商品的联动关系能够解释螺纹电炉谷电成本在今年螺纹期货价格变化中的边际定价作用：

1. 电炉产量对螺纹供应的弹性大于长流程，所以螺纹谷电成本在螺纹生产成本曲线中保持边际供应地位：短流程钢厂生产灵活，开停成本低，叠加独立电炉谷电成本对其平电成本和部分长流程炼钢成本有竞争优势。因此，在螺纹价格处于下行周期时，短流程钢厂集中于谷电生产，保持螺纹供应边际角色。

【资料图】

2. 相对2022年收废困难，今年废钢供应宽松，铁废差难以大幅拉大。考虑到长流程钢厂主导废钢价格走势，在2023年废钢供应未遭遇明显瓶颈的背景下，铁废锚定关系强化，电炉谷电生产和沿海高效率长流程生产成本亦步亦趋，螺纹谷电供应始终保持成本相对优势。即使长短流程成本中枢下移，也难以消除短流程的边际供应角色。

观察后续市场变化，提示在今年粗钢产量平控的大环境下，短流程产量降幅或同比去年收窄，长流程钢厂或将较去年承担更多减产压力；但如果考虑到今年钢铁需求难有大幅增长，钢厂利润在限产背景下有限修复，铁废差波动幅度收窄，短流程螺纹供应也很难逆水行舟大幅增长。

期螺主力合约收盘价以电炉谷电成本形成支撑，过去两年仅有两次破位：

1） 2022年1月，下游工地陆续停工，建材需求加速下滑，市场情绪低迷成为影响期螺盘面价格的主要因素：期螺价格略微突破谷电成本两个月后回弹。

2）2022年9月至10月，盘面提前消化对美联储大幅加息75个基点的预期，同时，多地涉疫地区管控升级，工地施工受到影响，旺季需求暂未兑现拉低钢材价格。（期螺价格下移至3630元附近，低于谷电成本3750元）。

除以上两次螺纹期盘价格短期跌穿电炉谷电成本，期螺主力合约收盘价均未跌破螺纹谷电成本

2023年2月22日和4月23日,期货螺纹10合约收盘价均触及电炉谷电成本后反弹。我们的研究表明螺纹价格，铁水成本和废钢价格三个商品的联动关系能够解释螺纹电炉谷电成本在今年螺纹期货价格变化中的边际定价作用。

一、电炉产量对螺纹供应的弹性较大

目前，长短流程钢厂在利润压力下自主减产来缓和供需矛盾，其中短流程钢厂生产灵活，开停成本低，对螺纹供应的弹性大于长流程，所以螺纹谷电成本在螺纹生产成本曲线中保持边际供应地位。此外，独立电炉谷电成本对其平电成本和部分长流程炼钢成本有竞争优势。

在成本曲线理论下，当市场需求处于下行周期时，高成本产能逐次退出市场供应端。今年，当螺纹价格下跌时，短流程钢厂率先改变生产节奏，不断压缩开工时长。在平电时段全面亏损情况下，短流程钢厂集中于谷电生产，保持螺纹供应边际角色。截至2023年5月12日，独立电弧炉产能利用率在四月见顶加速回落至47.5%，同比降20%。

二、铁废锚定关系强化给予螺纹谷电成本竞争力

2022年上半年，因为疫情导致废钢运收货受阻，资源紧缺，废钢价格居高不下，抬升短流程成本，废钢价格一度高于铁水超过300元/吨。此外，钢厂利润不彰，偏空预期下，产废资源释放也存在障碍。

2023年虽然五一期间钢厂废钢到货量出现大幅下降，钢厂库存也有明显降幅，但节后钢厂废钢到货量有所回补，反映今年废钢供应无瓶颈，经济活动逐步恢复过程中产废量增加，基础场景预计今年废钢供应量同比增 1259 万吨。从铁废差角度来看：在废钢资源充足情况下，铁废差难以大幅拉大。

考虑到长流程钢厂主导废钢定价，后续高炉检修减产计划仍将压制原料价格，拉低行业成本曲线。在2023年废钢供应未受制约的背景下，铁废锚定关系强化。

截止2023年5月5日，江苏地区长流程钢厂仍有60元/吨，独立电弧炉钢厂谷电平均利润为23元/吨，未见大幅亏损，因此钢厂自主检修幅度有限。电炉谷电生产和沿海高效率长流程生产成本亦步亦趋，螺纹谷电供应始终保持成本相对优势，谷电供应始终存在，即使长短流程成本中枢下移，也难以消除短流程的边际供应角色。

三、今年减产过程中，短流程螺纹供应难有较大波动

以Mysteel数据口径来看：2022年粗钢产量同比下降2670.38万吨：其中，电炉粗钢产量同比降幅为1106.75万吨，转炉粗钢产量同比下降1563.63万吨。废钢供应紧缺降低废钢经济性为引发短流程产量出现大幅减少的主要原因。

观察后续市场变化，提示在今年粗钢产量平控的大环境下，短流程产量降幅或同比去年收窄：一方面废钢资源释放无障碍，废钢、铁水价格锚定关系增强；另一方面政策层面的节能减排偏好或导致长流程钢厂较去年承担更多减产压力。同时，考虑到今年钢铁需求难有大幅增长，钢厂利润在限产背景下有限修复，铁废差波动幅度收窄，短流程螺纹产量也很难逆水行舟大幅增长。

文章作者：黑色产业研究服务部 李寒佚

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